食用油市場(chǎng)萎靡不振 加加食品業(yè)績(jī)受牽連

加加食品公司聚焦中國(guó)家庭廚房，著力打造“中國(guó)廚房食品大家庭”，實(shí)施以“加加”系列醬油為主導(dǎo)，食醋、雞精、味精、醬料和普通食用油、高檔茶籽油、面條等多品牌、多品類(lèi)、多渠道協(xié)同發(fā)展的經(jīng)營(yíng)模式。主要品牌有：“加加”----專(zhuān)注于醬油、味精、食醋、醬料等調(diào)味品系列；“盤(pán)中餐”----專(zhuān)注于普通糧油食品系列；“智力星”----專(zhuān)注于高端茶籽油系列。
　　
　　方正證券8月16日發(fā)布報(bào)告稱(chēng)，公司綜合毛利率為26.29%，同比上升1.17個(gè)百分點(diǎn)，主要在于味精、醋和雞精毛利率同比分別增長(zhǎng)了2.7、8.5、1.0個(gè)百分點(diǎn)；公司三項(xiàng)費(fèi)用率增長(zhǎng)0.38個(gè)百分點(diǎn)，基本保持穩(wěn)定，維持公司增持評(píng)級(jí)。
　　
　　報(bào)告摘要如下：
　　
　　投資要點(diǎn)
　　
　　公司發(fā)布2013年中報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.41億元，同比增長(zhǎng)4.39%；歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)7825萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)4.98%；扣費(fèi)后的凈利潤(rùn)7759萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)7.67%；每股收益0.34元，同比增長(zhǎng)6.25%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量96萬(wàn)元（去年同期為流出5618萬(wàn)元）。點(diǎn)評(píng)總體業(yè)績(jī)低于預(yù)期：公司收入和凈利潤(rùn)僅實(shí)現(xiàn)微弱增長(zhǎng)（4.39%、4.98%），低于我們此前預(yù)期（全年25%、27%），也低于市場(chǎng)一致預(yù)期（全年16%、17%）。我們認(rèn)為業(yè)績(jī)低于預(yù)期的主要原因在于植物油收入和毛利率雙雙下降所致。
　　
　　分產(chǎn)品看：醬油實(shí)現(xiàn)收入4.29億元，同比增長(zhǎng)8.73%，毛利率35.5%，提升0.4個(gè)百分點(diǎn)，醬油的收入增長(zhǎng)和毛利率都低于我們?nèi)觐A(yù)期，原因在于募投項(xiàng)目將在今年四季度大量釋放產(chǎn)能，因此中期業(yè)績(jī)同比增速較低，同時(shí)高端醬油仍在市場(chǎng)培育期，銷(xiāo)量的上漲會(huì)提升總體毛利率水平。植物油收入2.96億元，同比下降4.5%，毛利率10.7%，下降1.25個(gè)百分點(diǎn)，原因在于今年以來(lái)食用油市場(chǎng)價(jià)格一直低迷，整個(gè)行業(yè)毛利率下降，募投茶油項(xiàng)目在4季度投產(chǎn)后，預(yù)期總體毛利率也會(huì)提升，但茶油銷(xiāo)售需要緩慢培養(yǎng)，今年收入不會(huì)暴漲，業(yè)績(jī)將在明后年逐步釋放。味精、醋、雞精等小品種產(chǎn)品收入和毛利率都超出預(yù)期（見(jiàn)后面圖表）。
　　
　　公司綜合毛利率為26.29%，同比上升1.17個(gè)百分點(diǎn)，主要在于味精、醋和雞精毛利率同比分別增長(zhǎng)了2.7、8.5、1.0個(gè)百分點(diǎn)；公司三項(xiàng)費(fèi)用率增長(zhǎng)0.38個(gè)百分點(diǎn)，基本保持穩(wěn)定。
　　
　　維持"增持"評(píng)級(jí)調(diào)整公司2013-2015年每股收益至0.92、1.35、2.01元（原來(lái)為0.97、1.34、1.88元），維持公司增持評(píng)級(jí)。